插妹妹综合网 中金公司：首予蜜雪集团“跑赢大市”评级 观念价470港元

中金发布研报称，初度袒护蜜雪集团（02097）予以跑赢行业评级，观念价470.00港元，基于P/E估值法，对应25年P/E33x，公司是中国最大、大家第四大现制饮品公司（按23年GMV计），适度24年底在大家领有超4.6万家门店。该行预测公司2025/26年收入同增19.9%/15.1%至298/343亿元，归母净利润同增14.8%/19.2%至50.9/60.7亿元。

中金主要不雅点如下：

平价现制饮品市集增速快且状貌安适，蜜雪构筑起质价比和界限的“飞轮效应”

中国及东南亚现制饮品市集有较大界限和较快增速（2023年6插妹妹综合网，582亿元，夙昔五年CAGR

21%），其中10元以下的平价赛说念状貌安适且趋奉，由于：需求端，奢靡者的诉求更偏好喝解渴、低廉、浅陋的刚需；供给端，蜜雪坚执深耕10元以下价钱带，在正确的时间作念正确的事，高质平价的家具带来平凡受众和界限扩大、又通过界限效应带来的老本缩短沉稳高质平价的上风，造成“飞轮效应”，积蓄了品牌领略（脸色占位）和门店网罗（物理占位）等方面的先发上风。

高成果教训强质价比，构开国民品牌影响力

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1）高质平价的家具（ASP6-7元，9M24中国前五大畅销经典家具销量占比41%）、平凡且纵深的门店网罗和执续破圈的局势级“雪王”IP共同构筑国民品牌影响力。

2）袒护研发、采购、分娩、仓储物流的一体化供应链保险安适供应的同期权贵降本增效、沉稳质价比上风。23年奶粉、柠檬等原材料采购老本较同业低10%及以上；中枢原材料100%自产，适度24年9月自有工场年产能约165万吨（vs．其他中高价钱带龙头多在万吨体量）；仓储网罗总面积超41.9万平米，90%的县12小时内触达。

3）公司严格的加盟商惩处体系和与加盟商利益与共的价值不雅撑执高质地拓店，适度24年底平均加盟商带店率约2.2家（vs．大部分同业低于2家），2021年以来闭店率3-4%（vs．部分同业高单元数以上）。从价值链漫步的角度，该行合计公司在保证加盟商payback行业杰出的同期，关于本人利润率的掌控度也相对较强（24年国内同期收尾较快速开店、同店正经、毛利率栽种就是一个例证）。

该行预测中期维度公司国内开店空间有望达到至少6.5-6.8万家（蜜雪5.8-6万家、行运咖7，000+家），国际开店空间有望达到至少1.4万家。辩论到国际现制饮品市集增长，以及公司的平价定位、供应链和惩处的轮廓实力、以及先发上风，该行仍然看好其国际遥远增长后劲。

该行与市集的最大不同

该行看好公司私有价钱带卡位和精深供应链/品牌力撑执下的领悟竞争上风，同期基于对利润率较强的掌控智商，收尾国表里执续拓店和功绩增长的细目性较高；文书多维度考证了中期开店空间可达性。潜在催化剂：国内同店和开店超预期，国际调养发达超预期。

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